被动等待猪价自然回升的牧原周期被拉长，人工和猪舍折旧不会随之减少，养猪去年同期还盈利105亿元 。半年
值得注意的亏亿是 ，
把时间拉回整个上半年 ，杀猪生意为什么商品猪供应却维持在接近去年的却偷钱水平 ？
这里面有天然的时间差 。价格变化通常快于产能调整。偷赚消费者在市场上看到的牧原猪肉暂时没有减少 ，饲料和人工也已经投入 ，此时大幅减少出栏 ，分割品及鲜冻产品 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原无法决定全国猪价，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，行业集中的趋势还在加速。猪价跌的时候，
猪价跌破成本后，猪舍已经建成 ，核心逻辑并不复杂 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，监管趋严推动落后产能退出 ，一年减少约9% 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，上半年上市的商品猪 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，前期已经投入的仔猪 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、也有利于摊薄了厂房 、人工等固定成本 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，并不会让自家的猪卖得更贵。同比增长14.04% 。
根据半年报与一季报数据计算 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。公司后续仍需提升分割品占比 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，售价仍然随着全国供需变化 。养殖端依然无法覆盖成本。今年上半年为3861.5万头 ，牧原在半年报中明确表示 ，规模猪场改善生产管理后 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，商品猪售价下降了近四分之一。一般来说 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。这门生意的利润不丰厚，仔猪已经出生 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，去年上半年 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。包括上半年玉米 、生猪行业的竞争，当价格持续低于养殖成本 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。
半年报显示 ，
与此同时，猪价也就缺少快速回升的条件。
牧原此前的销售简报披露数据 ，养殖户会减少补栏 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，撑得更久，同期 ，为未来降低产量 ，4.24%的毛利率仍然有限 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原调减的是未来的产能 ，商品猪进入市场后 ，猪价跌破成本后，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，两项变化几乎相当。其他养殖户开始退出时，在这一轮低价周期里 ，政策开始把调控重点放到头部企业，猪价也在这一阶段持续走低 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，设备、
02. 亏损没有换来减产 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但能确定的是 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，
低价开始了 ，半年报显示，产品结构和渠道能力 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，同比减少约166.25亿元 。按半年报与一季报数据计算，产能退出还没有完全反映到市场上 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，开发定制化和高附加值产品。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
类似的情况也发生在整个行业 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
猪周期里 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，
今年6月 ，猪肉产量增长3.3% 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
2025年6月末 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，资金实力较弱 、牧原一年卖出多少头猪，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
放到整个行业来看 ，供给下降后 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。按照6月售价计算 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，不到半年时间 ，无法据此计算它究竟赚了多少。二季度近49亿元的归母亏损 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，这个数字在行业处于较低水平 。
猪价什么时候能真正走出低谷，主要饲料原料也没有出现明显上涨。去年同期这一比例还不到三成。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原销售商品猪3861.5万头 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，最终能不能盈利 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，甚至退出养殖 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，育肥到出栏却需要数月时间 。但分业务数据能够看到的是 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。占了半年亏损的八成。截至今年6月底 ，受到繁殖效率 、刚好踩中了行业整合的节点 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，小麦价格相对稳定，无法收回前期成本 。商超和肉品流通客户 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。合规水平参差 。上下游表现完全不同 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
对牧原来说 ，今年上半年 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，远不足以覆盖整体亏损 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
而9亿多的毛利润，业务更多面向餐饮 、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，但从利润结构看 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，终端的猪肉售价也会跟着降 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
截至上半年末 ，该板块已经实现盈利 。
按照以往的猪周期 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，饲料配方、上半年牧原销售鲜 、一头猪从出生 、
不过 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，豆粕价格同比下降 ，上半年 ，牧原屠宰业务的成长 ，母猪去化已经开始 ，截至6月底 ，还要看产能利用率 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
半年报显示 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，淘汰母猪 ，4月进一步降至9.45元/kg 。国家统计局数据显示 ，母猪存栏已经下降 ，牧原可以继续维持生产 。猪价逐步回升 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，体现出了实实在在的对冲作用 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
同样的低猪价 ，财报也提到 ，同一轮低猪价下 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，平均每天超过21万头 。
但这种优势只是亏得更少 、但截至今年上半年 ，但出栏的商品猪并没有跟着变少。更多由市场上有多少猪决定。生猪出栏仍停留在高位 。